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    一財研選|半導體設備企業訂單飽滿,細分龍頭投資機會顯現!

    第一財經2018-09-20 19:22:51

    簡介:華泰證券認為集成電路旺盛的市場需求帶動產業的不斷升級和投資的加大,有力促進了集成電路裝備制造行業的發展,因此半導體設備市場與集成電路產業景氣狀況緊密相關。


     

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    2018年9月20日目錄

    ?半導體設備企業訂單飽滿,細分龍頭投資機會顯現(華泰證券)
    ?投資交易業務影響敏感度提升,券商龍頭強者恒強(銀河證券)
    ?固態電池望成未來之星,前瞻布局公司全面受益(華創證券)
    ?電子競技成為正式運動項目,產業商業價值被低估(天風證券)
    ?輕工“新能源”,期待政策松綁的新型煙草千億市場(國金證券)

     


    1.半導體設備企業訂單飽滿,細分龍頭投資機會顯現(華泰證券)

    結合近期產業鏈調研及半導體產業投資梳理,華泰證券判斷半導體設備行業目前訂單旺盛,正處于“從0到1”的突破拐點,細分龍頭公司有望更充分受益、也更有投資價值。

    目前全球半導體測試機主要市場仍被泰瑞達、愛德萬兩大海外龍頭占據,探針臺市場東京電子、東京精密等企業技術實力較為領先。根據華泰證券近期產業調研,目前國產測試設備面臨的難點和壁壘:①國產設備數字測試能力仍然較弱,模擬測試機國內已有產品體系,但精度、效率與海外龍頭相比還有進一步提升空間;②測試設備企業能夠真正做大并進入下游核心測試企業,往往還需有上游大型IDM或設計企業認可和支持。

    華泰證券認為目前本土龍頭廠商正處于進口替代的關鍵階段,替代空間廣闊。2018年以來中國大陸正逐漸步入建廠高峰,同時也預示著中國大陸半導體級硅片供需缺口將繼續擴大。據SEMI報告預計,2017~2020年間全球投產的半導體晶圓廠為62座,其中26座設于中國,占全球總數42%。內資、外資兩大陣營紛紛加碼中國大陸建廠投資,根據華泰證券的梳理,2018~2020年中國大陸12寸、8寸晶圓廠建設投資將達7087億元,年均投資達2362億元。

    華泰證券認為集成電路旺盛的市場需求帶動產業的不斷升級和投資的加大,有力促進了集成電路裝備制造行業的發展,因此半導體設備市場與集成電路產業景氣狀況緊密相關。據SEMI數據,2017年全球半導體設備銷售規模創歷史新高,達到566億美元,2013~2017年復合增速約為16%。SEMI預計2018年全球半導體設備市場銷售額將達627億美元,2019年將達676億美元,有望接連再創歷史新高。

    據SEMI預計,2018、2019年中國大陸半導體設備市場有望達118、173億美元。據此華泰證券估計,晶圓加工設備、測試設備、封裝設備、其他設備(前道設備等)四大類設備在2018年的市場規模分別為94、11、7、6億美元,2019年的市場規模分別為139、16、10、9億美元。

    華泰證券建議關注晶盛機電(300316.SZ)、北方華創(002371.SZ)


    2.投資交易業務影響敏感度提升,券商龍頭強者恒強(銀河證券)

    2018年上半年,資本市場持續低迷,監管不斷加強,行業整體營業收入和凈利潤均出現較大幅度下滑。根據證券業協會披露的行業數據,上半年證券行業實現營業收入1265.72億元,同比下降11.92%;凈利潤328.61億元,同比下降40.53%;年化ROE為3.53%,較2017年下降2.57個百分點;行業杠桿率為2.83倍,較上年年末上升3.18%。

    銀河證券指出,受市場行情震蕩和嚴監管環境的影響,券商多條業務線收入承壓,收入結構不斷調整。投資交易業務、投行業務和信用業務營收貢獻度下滑,經紀業務和資管業務收入占比被動提升。2018年上半年投資交易業務占比23.35%,同比下滑2.12個百分點;投行業務占比12.80%,同比下滑2.59個百分點;信用業務占比8.92%,下降4.85個百分點;經紀業務占比28.74%,同比上漲1.70個百分點;資管業務占比10.97%,同比上升1.23個百分點。

    受市場行情波動影響,傳統自營投資收入承壓。投資交易能力較強的券商能夠靈活利用衍生類金融工具,進行風險管理,分散風險,同時抓住衍生類業務發展機會,豐富投資交易業務收入來源。部分券商通過衍生類業務收益彌補傳統自營業務收益虧損,推動投資交易業務總收益增長。未來券商重資本業務由信用業務向投資交易業務遷移,發展衍生品投資業務,是券商資金配置重要方向。

    2018年證券行業延續2017年的從嚴監管態勢,防風險、降杠桿、去通道是金融監管的主基調。資管新規及配套細則靴子落地,統一監管標準并打破剛性兌付,重塑資管業務生態。銀河證券認為,隨著行業監管規則逐步完善,證券公司業務開展也日益規范化,以大型綜合券商為代表的證券公司業務質量與合規風控能力均有提升。“扶優限劣”的政策導向將進一步增強大型綜合券商競爭優勢,龍頭券商有望受益。

    當前板塊1.18倍PB,大型綜合券商在1.14倍左右,估值處于歷史偏低位置。前期壓制板塊估值提升因素未有明顯改善的情況下,銀河證券持續看好估值低、基本面相對較好的大型綜合券商配置機會。個股方面,銀河證券推薦關注中信證券(600030.SH)、廣發證券(000776.SZ)以及華泰證券(601688.SH)


    3.固態電池望成未來之星,前瞻布局公司全面受益(華創證券)

    眾所周知,能量密度是動力電池性能的第一指標,隨著我國電動車市場由“政策驅動”向“政策助跑”轉換,政策對于鋰電池能量密度提升的導向已經明確。同時,隨著電動車銷量的增長,自燃爆炸等安全事故頻次也明顯增加,這背后傳統鋰電采用的可燃性液態電解質難辭其咎。在能量與安全性能上,當前鋰電池技術還有巨大的提升空間,傳統的液態電池絕不會是技術的終點。

    華創證券指出,固態電池是指采用固態電解質的鋰離子電池。性能方面,不可燃燒的固態電解質是固態電池的核心。固態電池在根除安全隱患的同時能帶來電池能量密度的提升。開發難度上,鋰硫、鋰空氣等新型電池需從整個電池結構入手,而固態電池的核心在于固態電解質,升級路徑更加簡單方便。縱觀未來技術方向,固態電池已成必經之路,其作為距離最近的下一代電池技術已成為科學界與產業界的共識。

    固態電解質的低離子電導率與高界面阻抗限制了電池的能量密度與倍率性能,當前尚未有足夠成熟的市場化產品。按照電解質材料的選取,固態電池可分為三大類:聚合物體系工藝最成熟,但性能上限制約發展;氧化物體系中薄膜型電池的難題在于容量擴充與規模化生產,而非薄膜型電池綜合性能優異,是當前開發的熱門;硫化物體系則處于發展空間巨大與技術水平不成熟的兩極化局面。綜合來看,雖然每一類固態電池體系都有較為棘手的問題需要攻堅,但目前實驗室產品的性能已頗具潛力,且在全球范圍內資本一致看好與龍頭車企多方布局下,固態電池技術有望獲得超速發展。

    展望未來,固態電池將遵循階段發展的路徑,技術上步步為營,應用上梯次滲透。電池的結構將逐漸減少液體的使用,向無液體的全固態電池邁進;應用領域上,有望率先發揮安全與柔性優勢,應用于對成本敏感度較小的微電池領域,如RFID、植入式醫療設備、無線傳感器等;隨著技術進步,再逐漸向高端消費電子滲透;而等到產品足夠成熟后,最終切入電動車與儲能市場,實現下游需求的全面爆發。

    華創證券認為,固態電池是距離商業化應用最近的下一代電池技術,未來料將為新能車行業帶來新的爆發點與關鍵性技術保障。當前已有部分上市公司布局固態電池相關業務,固態電池產品已逐漸進入投資視野。相關標的推薦寧德時代(300750.SZ),建議關注贛鋒鋰業(002460.SZ)、珈偉股份(300317.SZ)、天齊鋰業(002466.SZ)等。


    4.電子競技成為正式運動項目,產業商業價值被低估(天風證券)

    在不久前落幕的雅加達亞運會上,電子競技首次被選入作為表演賽項目呈現。本次亞運會上電競共有6個項目,中國團隊參與了《英雄聯盟》、《王者榮耀》、《皇室戰爭》三個項目的比賽,并取得了兩金一銀的成績。此前2017年4月17日,電子競技被納為2022年杭州亞運會正式比賽項目,電競體育化的時代到來。

    天風證券認為,今年我國電競在亞運會的表現,代表電競成為主流體育賽事,政策性利好不斷落實,電競運動獲得多個國際體育組織的認可、政府層面的多項政策支持、以及媒體的正面報道,國人對電競產業的認可度不斷提升,根據企鵝智酷數據,66%的用戶認同電競是一項新興的體育活動。

    天風證券稱,相關上市公司在電競產業的布局方興未艾。騰訊發布了電競五年計劃,電競賽事、教育體系、產業園、行業規范四個角度全面發展,代表賽事有《王者榮耀》KPL、《英雄聯盟》LPL等,2017年這兩大國內頂級電競賽事都獲得超過百億的觀賽人次,對標今年俄羅斯世界杯,收看央視世界杯相關內容在自有平臺的觀眾達到了278.49億人次,電競賽事的商業價值越來越高。

    完美世界也將電競作為公司未來5~10年的最重要努力方向之一,DOTA2亞洲邀請賽已成為國際知名賽事,8月26日V社宣布全球獎金最高的電競賽事TI9將移師上海舉行,將由完美世界全力協助。此外,網易2018年投入10億全面發力電競產業,巨人網絡與阿里體育打造以球球大作戰職業聯賽BPL為代表的“休閑競技類”移動電競,還有英雄互娛、順網科技等對電競產業進行投入,東方明珠旗下文廣互動負責知名電競頻道游戲風云的運營。

    根據伽馬數據,2017年中國電子競技市場規模達到772.8億元,2018年預計將達到887.0億元,2018年用戶數預計將達4.3億人,頂級電競賽事的觀看人數超過NBA總決賽觀看人數,帶體育基因的電競賽事商業價值越來越凸顯。天風證券認為,目前以電競賽事為核心的電競產業鏈商業價值被低估,收入與成熟的體育項目相比很低,發展前景廣闊。

    據伽馬數據測算,2018年中國電競賽事市場規模10.6億元,隨著頭部電競賽事的影響力已經比肩傳統體育賽事,熱門電競賽事數量不斷增加,電競賽事商業化進度加速,預計未來市場規模將突破100億元。

    綜合考慮政策支持以及國民認同度提高雙向利好,天風證券認為以電競賽事為核心的電競產業鏈商業價值被低估,長期看好中國電競產業發展。建議關注騰訊(0700.HK)、網易(NETS.NASDAQ)、完美世界(002624.SZ)等在電競產業深度布局的公司。


    5.輕工“新能源”,期待政策松綁的新型煙草千億市場(國金證券)

    目前國內新型煙草煙具和煙彈產品技術儲備充足,且已有產品進入海外市場試水銷售,具備與國外品牌同臺競爭實力。同時,國內煙民數量眾多,減傷減害需求正在迅速抬頭,對于主打低傷害的新型煙草產品存在明確的市場需求。

    國金證券指出,就政策而言,雖然目前并未出臺明確支持新型煙草流通的政策,但相關行業標準已在審核之中,且受海外相關產品在國內市場的逐步滲透,為避免市場流失預計相關政策出臺并不會太遙遠。結合新型煙草產品在海外的銷售表現,以及相關產品價格測算,預計在政策全面松綁后,我國新型煙草行業將迅速崛起為千億級市場。

    加熱不燃燒煙草制品逐漸成為新型煙草的代名詞。新型煙草制品主要分為有煙氣與無煙氣兩類,而目前市場上尤以無煙氣的電子霧化煙與加熱不燃燒煙草兩類產品居多。由于加熱不燃燒制品與傳統電子霧化煙相比,真正含有煙草成分,在口感與體驗上均遠優于電子霧化煙,因此未來提及新型煙草,更會默認為加熱不燃燒煙草制品。

    煙草加熱制品在國外的發展歷史并不短,但是真正開始以暢銷世界的新型煙草的姿態出現在市場上,始于2014年菲莫國際在日本和意大利發售IQOS。盡管目前全球新型煙草的市場規模仍不足100億美元,但是超過30%的年復合增長率使其成為目前全球煙草市場最火熱的品類,國金證券預計將在2021年接近電子霧化煙的市場份額。另一方面,全球新型煙草尤以近鄰日本韓國發展迅速。其中日本占據新型煙草市場90%的銷售額,而韓國則表現出更高速的增長。國外新型煙草市場的繁榮也為國內市場的發展埋下種子。

    從需求端來看,國內煙民減傷減害的需求正日益凸顯,新型煙草對于吸煙帶來的傷害有明顯改善,相關煙彈產品也具備非常可觀的盈利空間。目前新型煙草行業標準正在審核,全面放開流通政策出臺并不遙遠,預計放開后監管和稅收政策會與成品卷煙接近,且電子霧化煙存在退出市場競爭可能。

    我國煙民基數大,新型煙草市場有千億級的市場潛力。國金證券重點推薦勁嘉股份(002191.SZ),建議關注盈趣科技(002925.SZ)、東風股份(601515.SH)、集友股份(603429.SH)順灝股份(002565.SZ)

     

     

    責編:周毅

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